19H1业绩符合预期,在手项目投运推动业绩高增长
   
19H1实现收入5.7亿元,同比+49.5%;归母净利2.1亿元,同比+66.6%(此前业绩预告同比+37%~+69%);扣非归母净利2.0亿元,同比+69.6%,业绩表现符合预期。我们认为,公司在手产能释放带来盈利高增长,扩建占比提升助力盈利增强,19H1ROE(非年化)达5.5%(同比+1.9pct),维持19-21年EPS0.96/1.25/1.52元,参考可比公司估值19年平均P/E19x,给予公司19年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”。
   
业绩表现亮眼,ROE显著提升
   
19H1公司实现营收/归母净利润5.7/2.1亿元,同比+49.5%/+66.6%,毛利率达54.4%(同比+5.8pct),其中生活及餐厨垃圾项目运行营收/毛利润占比86.6%/91.5%,毛利率为55.4%(同比+9.1pct),19H1业绩增长主要系新增河池、攀枝花、南太湖四期等项目贡献业绩。此外公司管控依旧有力,19H1三费(加回研发费用)费率14.0%(同比-2.1pct),共同促进有19H1净利润率提升至36.4%(同比+3.7pct),ROE(非年化)5.5%(同比+1.9pct)。19H1经营现金流净流入2.8亿(同比+68%),经营活动现金流净额/归母净利润为1.34,现金流与净利润流匹配度依旧较高。
   
在手项目投运推动业绩高增长,扩建占比提升助力盈利增强
   
根据18年报及19半年报,截至19H1,已投运(含试运营)垃圾发电产能1.5万吨/日,其中浙江省内7500吨/日(占比50%),19H1新增投产攀枝花旺能/河池旺能/南太湖四期合计产能2150吨/日,贡献主要增量业绩,许昌旺能于19年6月试运营;公司在建拟建产能1.4万吨/日,其中浙江省内5250吨/日(占比38%),外阜产能扩张加速,公司步入高成长期。且扩建项目占比高(已投运产能中扩建占比由14年底的5%提升18年底的29%),扩建增量项目吨投资额下降+规模效应促项目盈利增强,且优质现金流+拟发行可转债1.45亿有效保障在手项目所需资本开支。
   
维持盈利预测,维持买入评级
   
在手产能释放带来盈利高增长,我们预计2019-2021年公司归母净利润4.0/5.2/6.3亿元,对应EPS为0.96/1.25/1.52元,当前股价对应2019-2021年14x/11x/9x P/E,参考可比公司估值19年平均P/E19x,我们给予公司2019年18-20x目标PE,维持目标价17.28-19.20元/股,维持“买入”评级。
   
风险提示:垃圾发电电价下调风险、项目进度不达预期、项目运营风险。