上半年新增运营产能2150吨,推动收入增长约50%。
   
1)2019上半年,公司收入增长49.46%,其中生活及餐厨垃圾处理运营收入增长31.60%(营收占比86.64%),主要由于新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;设备安装收入增长2348.68%(营收占比12.25%),主要由于同期设备安装收入过小影响,2019H1设备收入达到0.70亿元。
   
2)公司毛利率52.41%,同比增长6.11pct,与2018年报基本持平,维持高毛利率。
   
3)公司四费比例14.02%,同比下降2.13pct,主要由于攀枝花、河池、南太湖四期项目投产后的规模效应,摊薄四费。
   
4)现金方面,公司收现比88.44%,同比下降17.93pct,经营现金流/净利润为131.62%,同比增长1.68pct,盈利质量良好。
   
5)财务杠杆方面,公司资产负债率51.23%,同比增长14.17pct,主要由于项目进度较快,增加长期贷款16.8亿元。
   
垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨,在建筹建项目储备充足。
   
1)垃圾焚烧产能方面,2019年上半年,公司新投运3个运营项目,新增运营产能2150吨/日,包括攀枝花、河池、南太湖四期项目;公司垃圾焚烧运营产能达到1.33万吨/日,较2018年末增长20%,在建筹建产能1.23万吨/日,总规划产能2.56万吨/日;上半年公司完成发电量6.47亿度,垃圾入库量203万吨。
   
2)项目建设方面,许昌旺能于2019年6月进入试运营,淮北项目建设进度达到51%,台州三期项目建设进度达到29%,项目建设进展顺利,公司在建筹建项目与运营项目规模相当,看好未来3年公司垃圾焚烧运营产能翻倍增长。
   
投资建议:维持“审慎增持”评级。公司专注垃圾焚烧运营,现有运营产能1.33万吨/日,在建筹建产能1.23万吨/日,看好未来3年产能翻倍,属于成长型现金牛。我们调整公司2019-2021年归母净利润为4.12/5.37/7.13亿,同比增速34.7%/30.2%/32.7%,对应8月14日估值14.0/10.8/8.1倍,维持“审慎增持”评级。
   
风险提示:项目进度风险,融资进度风险,垃圾焚烧电价波动风险。