公司18年报业绩低于快报,或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。在手项目进展顺利,2019将迎来产能投产高峰期,资金储备无忧。
   
投资要点:
   
维持“增持”评级。预计2019-2021年净利润分别为4.19(维持)/5.25(维持)/6.31亿,对应EPS分别为1.01/1.26/1.51元。公司未来5年的核心成长逻辑在于储备产能的逐步释放,以及利润率的进一步提升。考虑到公司业绩质量好,产能弹性大,给予19年25倍PE,上调目标价至25.3元,距离前收盘日有30%向上空间,维持“增持”评级。
   
18年报业绩低于快报。较之业绩快报,收入降低0.67亿元至8.36亿元,归属净利润降低0.26亿元至3.06亿元。扣非净利润未达资产注入业绩承诺3亿,但17-18扣非净利润之和5.47亿,仍高于两年累积承诺5.4亿。或由于Q4部分垃圾焚烧项目的投产状态判断出现分歧。
   
业绩增长=产能增长+利润率提升。公司2018年归属净利润同比增长22%(剔除已置出资产后),动力来自①17年新增1300吨产能(监利+台州)全年运行;②18年新增800吨产能(兰溪+汕头)投运;③公司全年毛利率达到52.13%,同比增5.14pct;净利润率37.27%,同比增4.47pct。主要受益于各二期项目的投产摊薄吨投资与折旧。
   
在手项目进展顺利,资金储备无忧。公司目前垃圾焚烧在手总产能28450吨/日,截至2018年已投运项目10250吨/日,2019将迎来产能投产高峰期。截至2019年底在建工程16.25亿,资产负债率41.1%,为行业较低水平,在手现金8.36亿。拟发行不超过14.5亿可转债投入5个垃圾焚烧项目,多渠道融资支持项目快速推进。
   
风险提示:垃圾焚烧行业补贴政策变化,项目投产进度低于预期。