事件:旺能环境发布2018年年报,报告期内实现营业收入8.36亿元,同比减少40.47%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长30.44%。
   
剥离印染业务,整装再出发:公司于2017年10月正式置出印染相关业务,也因此带来了2018年度营业收入同比减少的阵痛,但是公司现专精的垃圾焚烧业务拥有显著高于印染业务的毛利率(50%vs17%),带动公司归母净利润逆势增长。受益于2017年台州二期项目和报告期内汕头二期和兰溪二期项目投运,2018年公司共有11个垃圾焚烧项目投运(2019年一季度攀枝花和河池项目投入试运营),总处理能力达1.03万吨/日,带动公司环保相关业务营业收入同比+9.63%至8.36亿元,丰富的垃圾焚烧项目运营经验使得整体毛利率维持在52.13%的高位。
   
市场拓展顺利,在建项目顺利推进为业绩提供保障:报告期内公司共新签7个生活垃圾焚烧项目,处理能力达4400吨/日;另获得郑州荥阳、河南洛阳等5个餐厨项目,进一步扩大公司在餐厨领域的处理能力。2019年公司计划完成5个项目投产和8个项目开工建设,同时计划再新签处理能力3000吨/日,投运项目稳健运营+在建项目顺利推进+新签项目持续拓展为公司业绩增长提供保障。
   
费用管控良好,完成业绩承诺确定性高:公司期间费用管控良好,剥离印染业务后销售费用保持为0,管理/财务/研发费用均有所下降(同比分别减少11.14%/19.70%24.51%)。受政府配套设施建设缓慢延误工程进度影响,2018年公司实现扣费归母净利润2.96亿元(低于业绩承诺335万元),但公司现金流保持健康,未来垃圾焚烧项目投产顺利,叠加公司优秀的运营和管理水平确保高毛利率和低期间费用维持,我们认为公司有较大概率完成2019年的业绩承诺。
   
维持“增持”评级:受政府配套工程建设缓慢影响,公司攀枝花、河池项目进度有所延后,我们因此小幅下调公司19-20年净利润至3.99/4.55亿元(前值为4.01/4.92亿元),新增2021年净利润预测为5.50亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为0.96/1.09/1.32元,当前股价对应PE分别为20/18/15倍。公司期间费用管控良好,19年多项目投产为业绩增长提供有力支撑,维持“增持”评级。
   
风险提示:在建项目投产不及预期,融资环境恶化影响公司扩张。